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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
北京时间7月28日消息，巴黎奥运会五人制篮球项目，女篮小组赛，中国女篮经过加时赛以89-90不敌西班牙女篮，首战告负。
李月汝压24秒出手不中，黄思静三分打铁，李月汝抢到篮板，李梦造对方犯规2罚2中，还剩34.2秒中国队领先4分。罗德里格斯三分不中，西班牙只能采取犯规战术，杨力维2罚1中，卡萨斯快速打成2+1，西班牙队继续犯规，李梦2罚1中，中国队领先3分。
李月汝篮下强攻再造犯规2罚2中，古斯塔夫森晃飞李月汝后突破抛投打进，王思雨底角接球踩线，卡萨斯突破抛投造犯规2罚2中，杨力维外线强行出手三不沾，卡萨斯上篮不中，李月汝命中三分。中国队采取犯规战术，罗德里格斯2罚1中，王思雨助攻李月汝快速追2分，但中国队没能及时犯规，最终，中国女篮89-90不敌西班牙女篮。
第四节，奥尔蒂斯罚球先追2分，黄思静弧顶三分入网，古斯塔夫森篮下利用脚步挑篮命中，韩旭篮下强攻得手，古斯塔夫森二次进攻得手，李梦左侧三分线外张手就有，还剩5分钟，中国队领先7分。
加时赛一开始，双方都连续出现失误，古斯塔夫森二次进攻率先得分，李梦上篮造犯规2罚2中。阿劳约空位三分入网，李月汝自投自抢打进，卡索拉上篮得手，李月汝强攻造犯规2罚2中，古斯塔夫森转身轻松过掉李梦上篮打进，西班牙85-82领先。
第二节，西班牙抢开局连追6分，张茹底角半截篮稳住局势，古斯塔夫森空切打进，黄思静三分飚中，两队交替得分，半场中国队37-33领先。
第一节，古斯塔夫森空切吃饼先拿2分，李月汝挡拆后顺下手递手助攻孙梦然得分，王思雨篮下偷袭得手，李缘变速突破上篮再添2分，黄思静弧顶三分开张，中国队一波13-2的攻击波领先到两位数。第一节中国队22-13领先。
第三节，王思雨弧顶后撤步三分入网，卡萨斯飞身上篮追2分，孙梦然转身挑篮得分，希尔空位三分命中，韩旭篮下抛投打进，杨力维弧顶三分再中，古斯塔夫森绕掩护中距离命中，阿劳约三分也有，韩旭接队友吊传把球压哨放进，中国队59-53领先。
暂停回来，罗德里格斯空位三分命中，中国队进攻连续打铁和失误，古斯塔夫森小抛投将分差缩小到2分，罗德里格斯溜底线上反篮追平67-67。李月汝强攻打进，黄思静被吹进攻犯规，关键时刻李月汝打成2+1，罗德里格斯远投造杨力维犯规3罚3中，72-70中国队领先2分。
数据方面，李月汝31分15篮板，李梦13分11助攻，王思雨8分5助攻，孙梦然10分，韩旭8分4篮板，黄思静9分7篮板。
罗德里格斯三分投进还造成杨力维犯规，好在她加罚不中，李梦超远三分没进，两队76-76进加时赛。
根据赛程安排，中国女篮第二场小组赛将于北京时间7月31日19：30对阵塞尔维亚女篮。
（勿忘初衷）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
不仅日本可能退出，其他国家可能也不得不退出。
10月10日，胡塞武装对机场的袭击导致12人死亡、309人受伤，这是伊朗战争以来海湾阿拉伯国家遭受的最致命的单次袭击，在冷战后机场的安全史上，这样的远程攻击灾难在全世界也是罕见的。11日的最新袭击导致1人死亡，11人受伤。
不过，对中国网友尤其是球迷来说，如果日本、韩国和澳大利亚这些传统亚洲足球强国都选择退出本次亚洲杯，而中国队如果仍然正常参加，似乎也有可能让中国队在这次亚洲杯上获得更好的成绩。
巴基斯坦已经多次公开警告胡塞武装，宣称如果胡塞武装继续袭击沙特，巴基斯坦将按照麦加协议的约定，对沙特提供武装支援，也就是参加沙特对胡塞武装的打击。这也是沙特一直期待的结果，之前胡塞武装与沙特能够停火，就是得益于巴基斯坦加入之后对胡塞武装形成的优势。
而且，这样做的可能不只是日本一个国家，如果日本最终选择拒绝参加本次亚洲杯，其他国家也有可能会这么做，比如同样是亚洲足球强国的韩国和澳大利亚，也极有可能会步日本后尘，退出本次亚洲杯。
但按照有些媒体的分析，考虑到沙特和西亚在亚足联的影响力，亚足联不太可能在短期内取消沙特的主办权，把比赛改在其他国家举行。亚足联如果选择延期，那么各个国家的备战计划都会随之受到影响，不得不进行调整，可谓牵一发而动全身。
原因很简单，亚洲杯这种亚洲足球最高层级的国际赛事，无论如何是不可能在炮火威胁之下举行的，就算是沙特仍然愿意举行，其他国家也得考虑参赛球员的安全问题。就算这些国家不考虑球员的安全，球员自己恐怕也得考虑考虑。
但巴基斯坦虽然已经多次口头警告，至今仍然未能付诸实际行动，而胡塞武装对沙特的袭击每天都在继续，沙特虽然也在持续袭击也门首都萨那的机场，并对胡塞武装进行空中打击，但却依然无法阻止胡塞武装对沙特的袭击。
不少国际分析人士都认为，沙特和胡塞武装的冲突将会长期化，短期内无法结束。这也意味着，如果在元旦到来之前无法解除冲突，原定1月7日开幕的亚洲杯将面临两个选择，要么是亚足联出面与沙特协调，改在其他国家举办，要么就是按照有些分析所说，推迟一年，到2028年1月再举行。
作为胡塞武装的幕后支持者，伊朗虽然也声称呼吁各方保持克制，不要扩大事态，通过外交谈判解决冲突，但伊朗同时也已经对巴基斯坦发出警告，如果巴基斯坦加入对胡塞武装的军事打击行动，伊朗也不会坐视不管。
近段时间，沙特与胡塞武装的冲突一直在持续。胡塞武装继续大量使用导弹和无人机，持续袭击沙特首都利雅得的国际机场。
10月12日，胡塞武装再次警告全球所有企业，不要运营飞往沙特机场的航班，麦加和麦地那圣地地区的机场和领空除外。连日空袭导致机场关闭，航班几乎全部取消，机场内一片冷清。胡塞武装声称，此后还将继续袭击沙特的机场。
日本足协于10日正式宣布，日本队将不参加原定在沙特举行的“2026年FIFA电竞世界杯”。此举被认为与当地治安恶化有关。
日本媒体报道称，如果亚足联不顾沙特目前的国家安全所受到的威胁，仍然执意将亚洲杯放在沙特举办，日本足协就有可能宣布退出本次亚洲杯。作为亚洲第一梯队的强队，日本如果退出，对本届亚洲杯的竞技水平毫无疑问也会带来影响。
话虽如此，但如果沙特真的无法在亚洲杯到来之前结束与胡塞武装的冲突，即使中国队确实一直都想在亚洲获得更好的成绩，但也不可能不顾球员的安危，参加本届亚洲杯。
【球员介绍】
大赛的变数从来不止“能不能办”，更藏在每一支队伍数年的备战时间表里。
当然，现在一切都只是推演，最终决定权还握在亚足联手里。最该做的，不是早早敲定延期，而是尽快拿出一套透明、完整的动态评估机制。
这不是刻意放大恐慌，而是已经真实发生的出行困境。一支几十人的裁判团尚且如此，等到亚洲杯开赛，几十支国家队、海量工作人员、成千上万远道而来的球迷，规模要放大几十倍。一旦空域、陆路随时可能出现不可控的状况，再周密的安保预案，都没法做到百分百兜底。
还有一个容易被忽略的群体，就是球员自己。
各个足协的备战，早就按原开赛日期排好了长期规划。从热身对手的敲定、海外拉练的时间、教练的工作合同，到球员的选拔周期，全部以“2027年1月”作为终点来设计。
我能理解，亚足联很难轻易拿掉沙特的主办资格。
最直观的参照，就是马宁裁判组刚刚在沙特的经历。
别的亚洲队伍同样会被波及。不少国家队主教练的合约，本来就是签到本届亚洲杯结束。一旦赛事延后，要不要续约、要不要提前启动新帅遴选，都会变成悬而未决的难题。
最近关于沙特亚洲杯的消息一条接着一条，大部分讨论都集中在一个问题：亚足联会不会直接收回主办权，把比赛搬到别的国家。韩乔生的最新发声，跳出这个单一话题，给所有人补上很关键的另一个角度。
各级青年赛事、世预赛的间隙、俱乐部的冬训安排，层层叠叠的赛程，互相咬合在一起，动一个节点，整条链条都会震动。
在他看来，短时间更换东道主的可行性很低，更大的备选方案是整体延后12个月，放到2028年1月。而这个看似简单的时间改动，会掀起覆盖整个亚洲足坛的连锁反应。
马宁一行人的曲折旅途已经提前给所有人提了醒，中东的不确定性是客观存在的。如果最终只能选择延期，亚足联也要提前预判所有连锁影响，尽可能降低对亚洲足球正常秩序的冲击。
部分球员的年龄会往上加一岁，体能和伤病风险随之变化；有些年轻队员原本刚好赶得上的黄金窗口，就要再多等一整年；甚至和俱乐部之间关于国脚征召的协议，都要重新谈判。
不能等冲突升级到无法收拾的地步，才临时抛出方案。各个会员协会、每一支参赛队，都有权提前拿到明确的信号，用来调整自己的工作。
安全永远是所有竞技赛事的前置条件。没有这个前提，再华丽的开幕式、再昂贵的球场，都没有意义。
职业运动员的巅峰期很有限，很多人就盼着在这一届亚洲杯证明自己。多等一年，伤病、状态起伏、俱乐部的位置变化，每一个变量都可能改变一个球员的命运。
可折中不等于没有代价。亚洲杯不是一场随便约好的友谊赛，不是改个日期就能重新出发。
就拿国足来说，现在的节奏很清晰。教练组考察球员的窗口期、国脚的状态调整、联赛间歇期的集训，一环扣一环，目标就是在明年年初把队伍调到最佳。如果整体推迟一年，整套节奏就要推倒重来。
一整支拥有世界杯执法履历的精英裁判队伍，出发计划中途被打乱。原定的航班没法落地，只能先辗转别的城市，再坐十几个小时的陆地车辆赶往赛区。比赛开打前，因为安全核查被迫推迟一小时；执法结束之后，机场依旧无法正常通行，只能连夜坐车跨境到卡塔尔多哈，再转机回国。
亚洲杯承载的是整个大洲的足球期待，它不该变成一场仓促应付的冒险，更不该成为一张随意改动时间的时间表。
【比赛分析】
北京时间7月28日消息，巴黎奥运会五人制篮球项目，女篮小组赛，中国女篮经过加时赛以89-90不敌西班牙女篮，首战告负。
李月汝压24秒出手不中，黄思静三分打铁，李月汝抢到篮板，李梦造对方犯规2罚2中，还剩34.2秒中国队领先4分。罗德里格斯三分不中，西班牙只能采取犯规战术，杨力维2罚1中，卡萨斯快速打成2+1，西班牙队继续犯规，李梦2罚1中，中国队领先3分。
李月汝篮下强攻再造犯规2罚2中，古斯塔夫森晃飞李月汝后突破抛投打进，王思雨底角接球踩线，卡萨斯突破抛投造犯规2罚2中，杨力维外线强行出手三不沾，卡萨斯上篮不中，李月汝命中三分。中国队采取犯规战术，罗德里格斯2罚1中，王思雨助攻李月汝快速追2分，但中国队没能及时犯规，最终，中国女篮89-90不敌西班牙女篮。
第四节，奥尔蒂斯罚球先追2分，黄思静弧顶三分入网，古斯塔夫森篮下利用脚步挑篮命中，韩旭篮下强攻得手，古斯塔夫森二次进攻得手，李梦左侧三分线外张手就有，还剩5分钟，中国队领先7分。
加时赛一开始，双方都连续出现失误，古斯塔夫森二次进攻率先得分，李梦上篮造犯规2罚2中。阿劳约空位三分入网，李月汝自投自抢打进，卡索拉上篮得手，李月汝强攻造犯规2罚2中，古斯塔夫森转身轻松过掉李梦上篮打进，西班牙85-82领先。
第二节，西班牙抢开局连追6分，张茹底角半截篮稳住局势，古斯塔夫森空切打进，黄思静三分飚中，两队交替得分，半场中国队37-33领先。
第一节，古斯塔夫森空切吃饼先拿2分，李月汝挡拆后顺下手递手助攻孙梦然得分，王思雨篮下偷袭得手，李缘变速突破上篮再添2分，黄思静弧顶三分开张，中国队一波13-2的攻击波领先到两位数。第一节中国队22-13领先。
第三节，王思雨弧顶后撤步三分入网，卡萨斯飞身上篮追2分，孙梦然转身挑篮得分，希尔空位三分命中，韩旭篮下抛投打进，杨力维弧顶三分再中，古斯塔夫森绕掩护中距离命中，阿劳约三分也有，韩旭接队友吊传把球压哨放进，中国队59-53领先。
暂停回来，罗德里格斯空位三分命中，中国队进攻连续打铁和失误，古斯塔夫森小抛投将分差缩小到2分，罗德里格斯溜底线上反篮追平67-67。李月汝强攻打进，黄思静被吹进攻犯规，关键时刻李月汝打成2+1，罗德里格斯远投造杨力维犯规3罚3中，72-70中国队领先2分。
数据方面，李月汝31分15篮板，李梦13分11助攻，王思雨8分5助攻，孙梦然10分，韩旭8分4篮板，黄思静9分7篮板。
罗德里格斯三分投进还造成杨力维犯规，好在她加罚不中，李梦超远三分没进，两队76-76进加时赛。
根据赛程安排，中国女篮第二场小组赛将于北京时间7月31日19：30对阵塞尔维亚女篮。
（勿忘初衷）
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
不仅日本可能退出，其他国家可能也不得不退出。
10月10日，胡塞武装对机场的袭击导致12人死亡、309人受伤，这是伊朗战争以来海湾阿拉伯国家遭受的最致命的单次袭击，在冷战后机场的安全史上，这样的远程攻击灾难在全世界也是罕见的。11日的最新袭击导致1人死亡，11人受伤。
不过，对中国网友尤其是球迷来说，如果日本、韩国和澳大利亚这些传统亚洲足球强国都选择退出本次亚洲杯，而中国队如果仍然正常参加，似乎也有可能让中国队在这次亚洲杯上获得更好的成绩。
巴基斯坦已经多次公开警告胡塞武装，宣称如果胡塞武装继续袭击沙特，巴基斯坦将按照麦加协议的约定，对沙特提供武装支援，也就是参加沙特对胡塞武装的打击。这也是沙特一直期待的结果，之前胡塞武装与沙特能够停火，就是得益于巴基斯坦加入之后对胡塞武装形成的优势。
而且，这样做的可能不只是日本一个国家，如果日本最终选择拒绝参加本次亚洲杯，其他国家也有可能会这么做，比如同样是亚洲足球强国的韩国和澳大利亚，也极有可能会步日本后尘，退出本次亚洲杯。
但按照有些媒体的分析，考虑到沙特和西亚在亚足联的影响力，亚足联不太可能在短期内取消沙特的主办权，把比赛改在其他国家举行。亚足联如果选择延期，那么各个国家的备战计划都会随之受到影响，不得不进行调整，可谓牵一发而动全身。
原因很简单，亚洲杯这种亚洲足球最高层级的国际赛事，无论如何是不可能在炮火威胁之下举行的，就算是沙特仍然愿意举行，其他国家也得考虑参赛球员的安全问题。就算这些国家不考虑球员的安全，球员自己恐怕也得考虑考虑。
但巴基斯坦虽然已经多次口头警告，至今仍然未能付诸实际行动，而胡塞武装对沙特的袭击每天都在继续，沙特虽然也在持续袭击也门首都萨那的机场，并对胡塞武装进行空中打击，但却依然无法阻止胡塞武装对沙特的袭击。
不少国际分析人士都认为，沙特和胡塞武装的冲突将会长期化，短期内无法结束。这也意味着，如果在元旦到来之前无法解除冲突，原定1月7日开幕的亚洲杯将面临两个选择，要么是亚足联出面与沙特协调，改在其他国家举办，要么就是按照有些分析所说，推迟一年，到2028年1月再举行。
作为胡塞武装的幕后支持者，伊朗虽然也声称呼吁各方保持克制，不要扩大事态，通过外交谈判解决冲突，但伊朗同时也已经对巴基斯坦发出警告，如果巴基斯坦加入对胡塞武装的军事打击行动，伊朗也不会坐视不管。
近段时间，沙特与胡塞武装的冲突一直在持续。胡塞武装继续大量使用导弹和无人机，持续袭击沙特首都利雅得的国际机场。
10月12日，胡塞武装再次警告全球所有企业，不要运营飞往沙特机场的航班，麦加和麦地那圣地地区的机场和领空除外。连日空袭导致机场关闭，航班几乎全部取消，机场内一片冷清。胡塞武装声称，此后还将继续袭击沙特的机场。
日本足协于10日正式宣布，日本队将不参加原定在沙特举行的“2026年FIFA电竞世界杯”。此举被认为与当地治安恶化有关。
日本媒体报道称，如果亚足联不顾沙特目前的国家安全所受到的威胁，仍然执意将亚洲杯放在沙特举办，日本足协就有可能宣布退出本次亚洲杯。作为亚洲第一梯队的强队，日本如果退出，对本届亚洲杯的竞技水平毫无疑问也会带来影响。
话虽如此，但如果沙特真的无法在亚洲杯到来之前结束与胡塞武装的冲突，即使中国队确实一直都想在亚洲获得更好的成绩，但也不可能不顾球员的安危，参加本届亚洲杯。
【球员介绍】
大赛的变数从来不止“能不能办”，更藏在每一支队伍数年的备战时间表里。
当然，现在一切都只是推演，最终决定权还握在亚足联手里。最该做的，不是早早敲定延期，而是尽快拿出一套透明、完整的动态评估机制。
这不是刻意放大恐慌，而是已经真实发生的出行困境。一支几十人的裁判团尚且如此，等到亚洲杯开赛，几十支国家队、海量工作人员、成千上万远道而来的球迷，规模要放大几十倍。一旦空域、陆路随时可能出现不可控的状况，再周密的安保预案，都没法做到百分百兜底。
还有一个容易被忽略的群体，就是球员自己。
各个足协的备战，早就按原开赛日期排好了长期规划。从热身对手的敲定、海外拉练的时间、教练的工作合同，到球员的选拔周期，全部以“2027年1月”作为终点来设计。
我能理解，亚足联很难轻易拿掉沙特的主办资格。
最直观的参照，就是马宁裁判组刚刚在沙特的经历。
别的亚洲队伍同样会被波及。不少国家队主教练的合约，本来就是签到本届亚洲杯结束。一旦赛事延后，要不要续约、要不要提前启动新帅遴选，都会变成悬而未决的难题。
最近关于沙特亚洲杯的消息一条接着一条，大部分讨论都集中在一个问题：亚足联会不会直接收回主办权，把比赛搬到别的国家。韩乔生的最新发声，跳出这个单一话题，给所有人补上很关键的另一个角度。
各级青年赛事、世预赛的间隙、俱乐部的冬训安排，层层叠叠的赛程，互相咬合在一起，动一个节点，整条链条都会震动。
在他看来，短时间更换东道主的可行性很低，更大的备选方案是整体延后12个月，放到2028年1月。而这个看似简单的时间改动，会掀起覆盖整个亚洲足坛的连锁反应。
马宁一行人的曲折旅途已经提前给所有人提了醒，中东的不确定性是客观存在的。如果最终只能选择延期，亚足联也要提前预判所有连锁影响，尽可能降低对亚洲足球正常秩序的冲击。
部分球员的年龄会往上加一岁，体能和伤病风险随之变化；有些年轻队员原本刚好赶得上的黄金窗口，就要再多等一整年；甚至和俱乐部之间关于国脚征召的协议，都要重新谈判。
不能等冲突升级到无法收拾的地步，才临时抛出方案。各个会员协会、每一支参赛队，都有权提前拿到明确的信号，用来调整自己的工作。
安全永远是所有竞技赛事的前置条件。没有这个前提，再华丽的开幕式、再昂贵的球场，都没有意义。
职业运动员的巅峰期很有限，很多人就盼着在这一届亚洲杯证明自己。多等一年，伤病、状态起伏、俱乐部的位置变化，每一个变量都可能改变一个球员的命运。
可折中不等于没有代价。亚洲杯不是一场随便约好的友谊赛，不是改个日期就能重新出发。
就拿国足来说，现在的节奏很清晰。教练组考察球员的窗口期、国脚的状态调整、联赛间歇期的集训，一环扣一环，目标就是在明年年初把队伍调到最佳。如果整体推迟一年，整套节奏就要推倒重来。
一整支拥有世界杯执法履历的精英裁判队伍，出发计划中途被打乱。原定的航班没法落地，只能先辗转别的城市，再坐十几个小时的陆地车辆赶往赛区。比赛开打前，因为安全核查被迫推迟一小时；执法结束之后，机场依旧无法正常通行，只能连夜坐车跨境到卡塔尔多哈，再转机回国。
亚洲杯承载的是整个大洲的足球期待，它不该变成一场仓促应付的冒险，更不该成为一张随意改动时间的时间表。
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