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📋 赛事摘要
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【比赛分析】
一支球队，整个赛季 42 场，一场没赢，照样在 CBA 待着。另一支球队，三年连拿三个冠军，想进这个联赛，得先赢球，再过五道关。
今夏他们签下索恩·梅克，2016 年 NBA 首轮 10 号秀，在福建告别 CBA 那一季场均 14.7 分 7.2 篮板。好家伙，广东开价更高，有说 90 万美元，他没接。
更早的故事更有意思。深圳润迅 2001 年升级，次年降级，改名香港飞龙再杀回来，结果赛季全败又降级，随后直接解散。
香港金牛就是这支球队。NBL 三连冠，主教练是前首钢教头解立彬，万人级主场，投入被业内评估为 CBA 中游，本土得分占比常年 87% 以上。
这剧本熟不熟？2008 年，天津和凤铝先后拿下 NBL 冠军，照样进不了 CBA。十八年过去，措辞换了，赢了也不算数这个内核，一点没变。
再往下看更绝。评估不合格，名额顺延给输掉的那支球队。NBL 球队拼了命赢球，到头来可能被通知一句，你还不达标。
问题来了。规则写得明明白白，CBA 第 19 打 NBL 第 2，第 20 打 NBL 第 1，2027 年 4 月 15 至 21 日两回合累计得分，NBL 先打主场。
二、赢下附加赛，也未必进得来
争议就摆在这儿。对 NBL 球队，赢了不一定升；对 CBA 垫底队，输了也不一定降。有球迷说得损，升不上来，降不下去。
那么，赢下附加赛就真能进 CBA 吗？想得美。官方给胜者的措辞，是准入评估资格这六个字，不是席位，更不是门票。
NBL 一夜之间从养老落脚点，变成换赛道再冲一把的中转站。这帮人图啥？无非是那扇门终于开了一条缝，没人愿意再等下一个二十二年。
CBA 的前身甲 A，1995 年创办时就带着升降级，垫底两支降甲 B，甲 B 前两名升上来，江湖人称升二降二。这套规矩陪中国篮球走了九年。
篮协有篮协的考量。CBA 球队是稀缺资产，不能说降就降，标准卡严一点，是为了保证联赛质量。这话有没有道理？有。
这就是 2026 年秋天中国篮球最荒诞的一幕。四川上赛季0 胜 42 负，跨赛季47 连败，被外媒称作世界职业篮球史最长连败；香港金牛在 NBL 三连冠，主场万人级，砸的钱不比 CBA 中游球队少。
2004 年扩军到 14 支，升降级说停就停。那一年本该降级的辽宁盼盼和浙江万马，白捡了一条命，成了改制最大的受益者。
从那以后，二十二年，垫底零成本。杨毅说过一句很直白的话，没有降级压力，某些俱乐部就把联赛当提款机，四川每年从 CBA 分红里拿走数千万。这叫什么？铁饭碗。
一、摆烂了二十二年，终于有人怕了
要知道，升降级的全部意义，从来不在让谁降级，而在让底层有盼头、顶层有压力。两条都只给半截，压力恐怕就约等于零。
2027 年 4 月，CBA 第 20 名对 NBL 冠军那两场球，才是这道题的真正答案。赢了的那个未必进得来，输了的那个未必出得去。
钱是清仓换来的。状元签卖给广州，段睿骐的签约权作价约1000 万送去辽宁，队里唯一一份顶薪留给景菡一，注册人数从 11 人涨到 18 人。
话说回来，变化确实发生了。四川开始花钱了，摆烂的账本第一次有了代价，石奎们敢把职业生涯押给一支 NBL 球队。
四、这道门，到底算开了还是没开
题外话一句，像他这样用脚投票的不止一个。李祥波去了贵州猛龙，方硕和常林一起加盟长沙勇胜，2021 年状元王翊雄去了上海玄鸟。
真正的转折发生在9 月 10 日。篮协印发升降级规程，几个小时后，四川连发三条微博，官宣三名外援和一名外教。被吓醒了。
接下来 60 天，工资帽合规、财务健康、青训体系、场馆硬件，一项一项查。拖欠薪资超三个月的 CBA 球队，直接失去附加赛资格。
三、有人在门口，已经等了三年
四川到底烂成什么样。球员、教练、工作人员一起写联名信，按红手印讨薪，欠薪3 到 9 个月，社保断缴28 个月。有球员受伤不敢进医院，因为社保断了。
一个一场没赢，稳如泰山。一个三连冠，还得排队考试。这道门到底是开了还是没开？大伙心里怕是都有火，也都有话说。
2026 年 1 月 22 日主教练韩硕辞职，那时球队 0 胜 17 负。4 月 24 日收官战81 比 104输给浙江，一个赛季一场没赢，场均净负 27 分。
更扎心的是石奎。这位清华核心本是选秀状元热门，担心被常年欠薪的四川选中，干脆跳过 CBA 选秀，直接去了金牛。
一门之隔，二十二年的旧账，全压在准入评估四个字上。甭管怎么说，咱好歹看见有人开始砸钱了。各位觉得，这算开门，还是只装了个门把手？评论区开麦
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
热那亚教练德罗西表示，齐沃执教国际米兰第一年就夺得意甲和意大利杯令人惊讶。
热那亚1-0战胜南蒂罗尔，晋级意大利杯八分之一决赛，接下来将对阵国际米兰。热那亚教练德罗西也将与自己在罗马的前队友齐沃重逢。
谈到齐沃的执教表现时，德罗西说道：“我们一直保持联系。我知道他一直有执教的热情，而且他在青年队时多次与我父亲交手，还赢得过青年队意大利冠军决赛。他在帕尔马干得很好，但要在执教首年就赢得意甲和意大利杯冠军，这种事大家总觉得理所当然，但我认为未来几年不会经常出现。我希望他能做得好，但他的成绩还是让我很惊讶，因为这从来都不容易。”
德罗西随后点评了比赛：“球队的态度是正确的，尽管有几名球员的身体状况不佳，而这也是我们让他们出场的原因。我们对这场胜利很满意，因为我们不想轻视意大利杯，轻视这项赛事并不合适。我们为自己赢得了一个在圣西罗球场比赛的夜晚，这从来都不是小事。对热那亚来说，与国际米兰交手是一件美妙的事。”
【球员介绍】
北京时间10月13日18:00，亚冠精英联赛东亚区第2轮，上海海港主场1-1战平大田韩亚市民。海港新赛季亚冠开局一胜一平积4分，暂列东亚区第2。比分可以接受，但过程让人又爱又恨——武磊的跑位还是世界级，可惜临门一脚差了那么一点点。
上半场，海港踢得积极。河昌来、王振澳先后进球，但都因越位被吹。武磊抢点射门击中立柱，距离进球只差几厘米。有球迷感叹：“武磊两个球都很可惜，一个杨希传中，启动速度慢了；一个门柱，反应速度慢了。都是因为年龄。春风若有怜花意，可否许我再少年？不要多的，就两岁。”这话扎心，但精准。武磊的嗅觉还在，队友还在看球，他已经启动了。但启动之后，腿跟不上脑子了。
大田韩亚市民这场踢得“脏”。小动作不断，犯规16次，比海港还多一次。最后时刻，魏震上去怼对手，球迷直呼“真棒”。海港中场双核维塔尔和梅伦多一左一右，组织有序，整体表现不错。
易边再战，第49分钟，安佩姆禁区内停球后劲射进球，海港1-0。第54分钟，郑在熙边路传中，迪奥戈头球进球，裁判复核后判进球有效，1-1。此后，颜骏凌站了出来。连续两次神扑，倒钩和近距离包抄都被他拒之门外。第二个球完全是靠经验扑的，反应已经来不及，但他硬是用手把球挡了出去。有球迷评价：“颜骏凌今天确实可以，第二个球已经是完全靠经验扑的了。”
全场比赛，两队共31次犯规，主裁出示3张黄牌，没有红牌和点球。海港进攻端创造了机会，但临门一脚的效率依然是老问题。武磊的嗅觉世界级，但两次良机没把握住；颜骏凌神扑救主，但防线仍给了对手太多空间。1-1，海港拿到亚冠主场第一分，但距离“稳”字，还差一个能把握机会的武磊。岁月不饶人，可武磊的跑位，依然值得掌声。
【比赛分析】
一支球队，整个赛季 42 场，一场没赢，照样在 CBA 待着。另一支球队，三年连拿三个冠军，想进这个联赛，得先赢球，再过五道关。
今夏他们签下索恩·梅克，2016 年 NBA 首轮 10 号秀，在福建告别 CBA 那一季场均 14.7 分 7.2 篮板。好家伙，广东开价更高，有说 90 万美元，他没接。
更早的故事更有意思。深圳润迅 2001 年升级，次年降级，改名香港飞龙再杀回来，结果赛季全败又降级，随后直接解散。
香港金牛就是这支球队。NBL 三连冠，主教练是前首钢教头解立彬，万人级主场，投入被业内评估为 CBA 中游，本土得分占比常年 87% 以上。
这剧本熟不熟？2008 年，天津和凤铝先后拿下 NBL 冠军，照样进不了 CBA。十八年过去，措辞换了，赢了也不算数这个内核，一点没变。
再往下看更绝。评估不合格，名额顺延给输掉的那支球队。NBL 球队拼了命赢球，到头来可能被通知一句，你还不达标。
问题来了。规则写得明明白白，CBA 第 19 打 NBL 第 2，第 20 打 NBL 第 1，2027 年 4 月 15 至 21 日两回合累计得分，NBL 先打主场。
二、赢下附加赛，也未必进得来
争议就摆在这儿。对 NBL 球队，赢了不一定升；对 CBA 垫底队，输了也不一定降。有球迷说得损，升不上来，降不下去。
那么，赢下附加赛就真能进 CBA 吗？想得美。官方给胜者的措辞，是准入评估资格这六个字，不是席位，更不是门票。
NBL 一夜之间从养老落脚点，变成换赛道再冲一把的中转站。这帮人图啥？无非是那扇门终于开了一条缝，没人愿意再等下一个二十二年。
CBA 的前身甲 A，1995 年创办时就带着升降级，垫底两支降甲 B，甲 B 前两名升上来，江湖人称升二降二。这套规矩陪中国篮球走了九年。
篮协有篮协的考量。CBA 球队是稀缺资产，不能说降就降，标准卡严一点，是为了保证联赛质量。这话有没有道理？有。
这就是 2026 年秋天中国篮球最荒诞的一幕。四川上赛季0 胜 42 负，跨赛季47 连败，被外媒称作世界职业篮球史最长连败；香港金牛在 NBL 三连冠，主场万人级，砸的钱不比 CBA 中游球队少。
2004 年扩军到 14 支，升降级说停就停。那一年本该降级的辽宁盼盼和浙江万马，白捡了一条命，成了改制最大的受益者。
从那以后，二十二年，垫底零成本。杨毅说过一句很直白的话，没有降级压力，某些俱乐部就把联赛当提款机，四川每年从 CBA 分红里拿走数千万。这叫什么？铁饭碗。
一、摆烂了二十二年，终于有人怕了
要知道，升降级的全部意义，从来不在让谁降级，而在让底层有盼头、顶层有压力。两条都只给半截，压力恐怕就约等于零。
2027 年 4 月，CBA 第 20 名对 NBL 冠军那两场球，才是这道题的真正答案。赢了的那个未必进得来，输了的那个未必出得去。
钱是清仓换来的。状元签卖给广州，段睿骐的签约权作价约1000 万送去辽宁，队里唯一一份顶薪留给景菡一，注册人数从 11 人涨到 18 人。
话说回来，变化确实发生了。四川开始花钱了，摆烂的账本第一次有了代价，石奎们敢把职业生涯押给一支 NBL 球队。
四、这道门，到底算开了还是没开
题外话一句，像他这样用脚投票的不止一个。李祥波去了贵州猛龙，方硕和常林一起加盟长沙勇胜，2021 年状元王翊雄去了上海玄鸟。
真正的转折发生在9 月 10 日。篮协印发升降级规程，几个小时后，四川连发三条微博，官宣三名外援和一名外教。被吓醒了。
接下来 60 天，工资帽合规、财务健康、青训体系、场馆硬件，一项一项查。拖欠薪资超三个月的 CBA 球队，直接失去附加赛资格。
三、有人在门口，已经等了三年
四川到底烂成什么样。球员、教练、工作人员一起写联名信，按红手印讨薪，欠薪3 到 9 个月，社保断缴28 个月。有球员受伤不敢进医院，因为社保断了。
一个一场没赢，稳如泰山。一个三连冠，还得排队考试。这道门到底是开了还是没开？大伙心里怕是都有火，也都有话说。
2026 年 1 月 22 日主教练韩硕辞职，那时球队 0 胜 17 负。4 月 24 日收官战81 比 104输给浙江，一个赛季一场没赢，场均净负 27 分。
更扎心的是石奎。这位清华核心本是选秀状元热门，担心被常年欠薪的四川选中，干脆跳过 CBA 选秀，直接去了金牛。
一门之隔，二十二年的旧账，全压在准入评估四个字上。甭管怎么说，咱好歹看见有人开始砸钱了。各位觉得，这算开门，还是只装了个门把手？评论区开麦
【球队数据】
文｜融中财经
罗斯-阿克托斯体育特许经营权指数在截至2026年一季度的十年间录得16%的年化回报，且与股票、债券、私募股权、私募信贷、地产和基建的相关性都很低。对正在为长久期组合寻找差异化敞口的机构投资者来说，这个组合相当有说服力。
基金那边的账也是一清二楚。给18倍市盈率，押的就是意甲海外收入可以从2.5亿欧元增长到5亿欧元——意甲自己设定的目标也是把这块收入翻倍。但是过去的十年中，该数据几乎停滞不前，在某些周期里甚至出现下降的情况，想要翻倍需要什么呢？目前还没有人能提供一份公开且可以验证的路径。两边的时间尺度也不在一个刻度上：基金的基金有存续期，五年到七年的时候要向出资人做一个交代；而俱乐部卖出的是未来管理者的工作报酬。
代价是分到每家俱乐部手里的钱也变少了。按30亿到40亿欧元估值，10%到20%对应3亿到8亿欧元，二十家平分，单家约1.5亿到4亿元人民币。对尤文图斯，这大概是半个中等身价前锋；对一支刚刚升上来的球队，可能就是整个赛季的转会预算。
延长到十年来看的话，问题就更加明显了。过去的十年间，意甲的收入增加了大约六成，而同期英超增长了130%，西甲增长了100%，德甲增长了80%。并不是没有上涨，而是跑输了所有的竞争对手。
问题就是海外这条道路也正在变得越来越狭窄。欧冠扩军之后赛程更加密集，转播商的预算和注意力被更多的比赛所分散，但是球迷仍然会继续涌向英超联赛。意甲之前甚至在中东和北非市场的招标中都失败了，原来的权利方退出，并且与沙特方面进行的谈判也未能达成一致，因此国际付费电视收入在截止到2024年的一个三年周期里减少了大约三分之一，达到了6.4亿欧元。
五年前那十四票没有凑齐。这一次资产包变小了，争议理论上也变小了，但分到每家手里的钱同样变少了。
第二次尝试紧接着发生。2021年底到2022年间，凯雷、安佰深与Three Hills Capital曾考虑联合提案，Searchlight Capital也表达过兴趣；橡树资本则拿出过一份非约束性方案，拟以10亿欧元贷款加7.5亿欧元购入5%股权的组合投入17.5亿欧元，隐含媒体公司整体估值150亿欧元。这一轮同样无疾而终。二十家俱乐部在“要不要让基金进门”这件事上，始终没有凑出多数。
钱不是在试探体育，钱是在体育里搭永久性的基础设施。意甲这一单，只是这条曲线上的一个点。而在这个点之前，欧洲足球已经摆着两块前车之鉴。
值得一提的是，这已经是意甲第三次把自己摆上私募基金的谈判桌。前两次报价来了，钱也备好了，但却因为内部分歧而终止。
公开的理由是国内转播权招标的反馈好于预期，降幅没有想象中大，这个时候卖股权不划算。没写进信里的理由是，CVC那份方案中包含对退出联赛球队的高额罚则，尤文图斯很不舒服——那正是欧洲超级联赛风波的前夜。
第一次尝试出现在2020年11月。意甲董事会全票通过了一份方案，由CVC资本、安宏资本与意大利战略基金组成的财团出资17亿欧元，买入新设媒体公司10%股权，时任联盟主席达尔皮诺称之为意大利足球产业的转折点。三个月后，包括尤文图斯、国际米兰、拉齐奥在内的七家俱乐部联名致信联盟主席，称该方案已不再可行。十四票的门槛，七家就足以封死。
报价已经在摩根大通的桌上躺了一周。接下来的事情不会发生在米兰的会议室里，而发生在二十家俱乐部各自的算盘上。
账本的另一面就是不断的出血。2024/25赛季，二十家意甲俱乐部又增加了3.488亿欧元的亏损，虽然比去年减少了5.7%，但是按照这样的趋势发展下去，在疫情之后几年里积累下来的总亏损将会在本季突破四十亿欧元大关。意大利职业足球队整体上负债已经到了55亿欧元，而收入对债务的覆盖率为，在2007/08赛季的时候是97%，现在已经降到83%。
那是一个什么概念。米兰、国米、尤文、罗马、拉齐奥、帕尔马、桑普多利亚同时具备买下世界最贵球员的能力，荷兰三剑客、德国三驾马车、马拉多纳、巴乔，都在这片草皮上。英国的第四频道从1992年起转播意甲，一档叫《意大利足球》的节目让整整一代英国孩子先认识了亚平宁，再认识本国联赛。“世界上最美的联赛”这个称号也是那几年获得的。
然后是结局。
2006年的电话门把尤文图斯降到乙级，联赛公信力受损；球场几乎全部属于市政当局，俱乐部收不到完整的比赛日收益，也没有动力去翻修；而英超在同一时期完成了海外版权的全球化分销。意大利国家队连续缺席2018和2022两届世界杯，这个国家的足球在全球观众心里的存在感一路下滑。
法甲这条线值得完整看一遍。梅迪亚普罗与DAZN的转播合同接连失败，法甲媒体权利价值大幅缩水，联盟被迫自建面向消费者的流媒体服务，CVC所持股权的账面价值随之被下调。法国参议院去年10月的一份报告直指职业联盟管理深度失灵，连CVC那笔交易本身也被批评可能损害联赛的长期前景。法国足协甚至提出要另起炉灶，把联盟的职能吸收进一家新公司，理由是现有治理结构过于复杂。
2010年，意甲联盟从原本统管甲乙两级的机构中分立出来，开始独立运营自己的商业权利。麻烦也是从这里开始的：独立之后二十家俱乐部各有各的账本，重大事项需要四分之三以上赞成，任何一次结构性改革都要在二十张嘴之间过一遍。
世界最美联赛
为什么是海外，为什么是现在
成本端在别人那里，它只截取分销环节的现金流。按市场估算，新公司的估值不低于版权收入的18倍。给出这个倍数的机构，买的不是足球，是一条干净的、几乎没有资本开支的收费通道。
意甲想要出售的东西，其实也就是它自己最不愿意卖出的那一部分资产。
国内那口井基本上已经干涸了。2023年10月，意甲把2024年至2029年间的国内转播权出售给DAZN、天空体育意大利等公司，五年内至少有45亿欧元收入，每年大约为9亿欧元左右，低于之前每年约9.3亿欧元的水平。十七个俱乐部都投了赞成票。那不勒斯主席德劳伦蒂斯在发布会上直接打断了联盟首席执行官德谢尔沃的发布会，并且说这些合同将会是意大利足球的死亡。一个已经成熟的本土市场，还没有打开的海外市场，钱从哪里来？答案就写在脸上。
根据德勤的数据，在2024/25赛季欧洲五大联赛中，各俱乐部总收入为216亿欧元。英超收入为68亿英镑，西甲增长了9%，达到了41亿欧元，德甲增长了12%，首次突破了40亿大关，意甲增长了4%，达到了30亿欧元，法甲下滑了15%，降到22亿欧元。意甲排名第四，被德甲反超，只比正在塌方的法甲好看一点。
海外这一块是最难看的一个。根据欧足联的数据，意甲一年的国际媒体收入大约为2.5亿欧元左右，和英超、西甲等完全不在一个量级上。拥有尤文图斯、米兰双雄、罗马和那不勒斯等五大联赛的球队，在全球影响力上本不应该这么贵。
这一次的设计明显收窄了。国内业务不动，只切海外；出售比例从固定的10%改成10%到20%的弹性区间；装进资产包的，是意甲眼下最不值钱、也最难卖的那一块。
最后还有治理这道坎。二十家股东，十四票门槛，外加一位可能同时持有卫冕冠军的新股东。橡树资本自2024年5月起就是国际米兰的实际控制人，当时苏宁未能在最后期限前偿还本息已增至约3.95亿欧元的贷款，球队易主。一只控制着联赛现任冠军的基金直接投资联盟的中央国际商业公司，已经让部分意甲俱乐部公开指出其中存在利益冲突。
这样的交易一般叫做融资，但是它并不是。联赛没有借到一笔需要还钱的钱，而是把未来的几十年海外现金流中的一小部分打折卖出去，换来了今天可以马上分给俱乐部的现金，用来填补当期亏损窟窿。
制度的门也在同一时间打开。美国职棒大联盟2019年率先允许基金投资，冰球联盟与篮球联盟随后跟进，一向最保守的美式橄榄球联盟在2024年8月放行，上限为单队10%。2024年，少数股权投资已占全球体育交易量的48%。2026年2月，KKR以14亿美元收购了体育投资机构阿克托斯，后者在机构化体育资产中持有的头寸约占整个市场的一半。
名单的流动同样值得记一笔。今年4月被摩根大通非正式接触过的机构里还有阿波罗、CVC资本、阿瑞斯资本和第六街资本，到9月初，CVC和阿瑞斯据称已经掉头离开，凯雷选择与Nextalia结伴出手，意大利战略基金也出现在潜在报价方之列。来了又走的那几家，有时比留下来的更能说明问题。
看台上的观众很多，但是报表上的血液却一直在流淌。
目前，包括凯雷集团（Carlyle）、贝恩资本（Bain Capital）、橡树资本（Oaktree Capital Management）以及意大利本土私募仅Nextalia在内的四家顶级PE机构确认进入竞标流程。
体育资产在过去五年里被系统性地重新定价。
意大利有全国性的足球锦标赛最早要追到1898年，那时的第一届冠军是热那亚。而今天意义上的意甲，也就是全国统一的单一甲级联赛，始于1929至1930赛季。此后半个多世纪它在欧洲的位置时高时低，真正的顶点出现在上世纪八九十年代。
PE们买的不只是足球
此外，2.5亿欧元收入落下2亿欧元核心利润，接近八成的利润率，做内容的人看到这个数字都会愣一下。但这家新公司几乎不承担成本，球员薪资、球场运营、青训投入全部留在二十家俱乐部各自的报表上，它只负责把已经生产好的九十分钟拿到意大利境外分销。
最能说明问题的，是资产端自己给出的定价。CVC旗下的全球体育集团在募资时最初按90亿欧元估值兜售大额股权，若干潜在买家以部分资产表现不佳为由婉拒，其中就包括法国职业联盟和英格兰橄榄球超级联赛；最终这笔募资以70亿欧元估值完成，规模37亿欧元。从九十亿到七十亿之间，中间的二十亿就是市场对于“基金入股联赛”这一事件的新报价。
至于那块被标价330亿人民币的海外生意究竟值不值，答案不在报价单上，而在此后十年里，意甲能不能真的把球卖到意大利之外去。
【历史交锋】
热那亚教练德罗西表示，齐沃执教国际米兰第一年就夺得意甲和意大利杯令人惊讶。
热那亚1-0战胜南蒂罗尔，晋级意大利杯八分之一决赛，接下来将对阵国际米兰。热那亚教练德罗西也将与自己在罗马的前队友齐沃重逢。
谈到齐沃的执教表现时，德罗西说道：“我们一直保持联系。我知道他一直有执教的热情，而且他在青年队时多次与我父亲交手，还赢得过青年队意大利冠军决赛。他在帕尔马干得很好，但要在执教首年就赢得意甲和意大利杯冠军，这种事大家总觉得理所当然，但我认为未来几年不会经常出现。我希望他能做得好，但他的成绩还是让我很惊讶，因为这从来都不容易。”
德罗西随后点评了比赛：“球队的态度是正确的，尽管有几名球员的身体状况不佳，而这也是我们让他们出场的原因。我们对这场胜利很满意，因为我们不想轻视意大利杯，轻视这项赛事并不合适。我们为自己赢得了一个在圣西罗球场比赛的夜晚，这从来都不是小事。对热那亚来说，与国际米兰交手是一件美妙的事。”
【球员介绍】
北京时间10月13日18:00，亚冠精英联赛东亚区第2轮，上海海港主场1-1战平大田韩亚市民。海港新赛季亚冠开局一胜一平积4分，暂列东亚区第2。比分可以接受，但过程让人又爱又恨——武磊的跑位还是世界级，可惜临门一脚差了那么一点点。
上半场，海港踢得积极。河昌来、王振澳先后进球，但都因越位被吹。武磊抢点射门击中立柱，距离进球只差几厘米。有球迷感叹：“武磊两个球都很可惜，一个杨希传中，启动速度慢了；一个门柱，反应速度慢了。都是因为年龄。春风若有怜花意，可否许我再少年？不要多的，就两岁。”这话扎心，但精准。武磊的嗅觉还在，队友还在看球，他已经启动了。但启动之后，腿跟不上脑子了。
大田韩亚市民这场踢得“脏”。小动作不断，犯规16次，比海港还多一次。最后时刻，魏震上去怼对手，球迷直呼“真棒”。海港中场双核维塔尔和梅伦多一左一右，组织有序，整体表现不错。
易边再战，第49分钟，安佩姆禁区内停球后劲射进球，海港1-0。第54分钟，郑在熙边路传中，迪奥戈头球进球，裁判复核后判进球有效，1-1。此后，颜骏凌站了出来。连续两次神扑，倒钩和近距离包抄都被他拒之门外。第二个球完全是靠经验扑的，反应已经来不及，但他硬是用手把球挡了出去。有球迷评价：“颜骏凌今天确实可以，第二个球已经是完全靠经验扑的了。”
全场比赛，两队共31次犯规，主裁出示3张黄牌，没有红牌和点球。海港进攻端创造了机会，但临门一脚的效率依然是老问题。武磊的嗅觉世界级，但两次良机没把握住；颜骏凌神扑救主，但防线仍给了对手太多空间。1-1，海港拿到亚冠主场第一分，但距离“稳”字，还差一个能把握机会的武磊。岁月不饶人，可武磊的跑位，依然值得掌声。
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